作者：金主大大只想抄作业
来源：雪球
虽然股市一直跌跌不休，但是债市却如火如荼，其中最火爆的就是国债。年初买30年期国债的朋友，现在应该都赚了10多个点收益了吧。国债是最活跃、规模最大的利率债品种。
之前我们聊了可转债，今天，我们来聊聊债券三兄弟之利率债。
【什么是利率债】
目前，债券市场上主要有三类债券：可转债、利率债、信用债。
1、可转债：由上市公司发行的债券，可以约定价格转换成股票，兼具股性和债性。最大的特点是可以转股。详情请点击《可转债，跌得比股票还多！可以抄底了吗？》
2、信用债：由企业（股份和有限责任公司、城投平台、商业银行）发行的债券，约定到期本息偿付。最大的特点是有信用风险。
3、利率债：由官方机构（财政部、央行、国开行、农发行、进出口行、地方政府）发行的债券，约定到期本息偿付。日常我们见到的“国债”、“国开”、“农发”、“进出口”、“政金”等字眼的债，均是利率债。最大的特点是信用风险极低、收益率锚定市场利率。
在收益率上，利率债锚定宏观货币政策基准利率，其中10年期国债收益率通常被视为无风险收益率。
从期限上来看，利率债期限短期到长期不等，1-10年居多，但是国开债还有20年期限，国债还有20年、30年、50年的期限。一般来说，同一信用主体发行的债券，期限越长，利率越高。反之，期限越短，利率越低。同时，期限越长，对利率越敏感。
利率债中最活跃的品种是国债，其他如政金债（国开行、进出口行、农发行发行的债）、地方债，均为“影子国债”，因此我们接下来重点讲讲国债。看懂了国债，也就基本上读懂了利率债。
【国债收益率定价之锚】
历史上，10年期国债收益率基本围绕着1年期MLF利率上下波动，大多数时间二者利差基本在正负20基点之内。因此，1年期MLF利率被很多机构认为是债市中最为活跃的10年期国债的定价之锚。
插入小知识：中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF），俗称“麻辣粉”，可以简单理解为央行向商业银行、政策银行发放贷款，银行提供一定的债券（包括国债、央行票据、政策性金融债、地方债、高等级的信用债和小微、绿色和“三农”金融债等）作为担保品。MLF期限一般为1年，最新利率为2.30%。
2016年至今，10年期国债收益率相对于1年期MLF利率的平均单日息差为4.32BP，不到5bp。经过测算，二者相关度为0.79。
随着时代的发展，国债的定价锚变了。
根据央行行长之前公开说法，“未来可考虑明确以某个短期操作利率为主要政策利率，目前看7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩。”
很明显，7天逆回购利率正在逐步取代之前1年期MLF政策利率的位置，成为了新的“国债定价之锚”，所以，大家如果现在投资国债，可以多看看7天逆回购利率这个风向标。
事实上，在过去很长一段时间里，7天逆回购利率就和国债收益率强相关，只是被1年期MLF的C位光芒掩盖了。2016年以来，10年期国债与7天逆回购利率的平均利差是79BP，1年期国债与7天逆回购利率的平均利差是18BP。
我们将10年期国债收益率和“7天逆回购利率+80bp”对比，经过测算，二者相关度为0.81，超过了之前1年期MLF利率和10年期国债的相关度（0.79）。
将1年期国债收益率和“7天逆回购利率+20bp”对比，经过测算，二者相关度为0.70。
因此，未来可以将“7天逆回购利率+80BP”视为10年期国债收益率定价的长期中枢，将“7天逆回购利率+20BP”作为1年期国债收益率定价的长期中枢，两者之间的利差为60BP，可视为从1年期到10年期的期限溢价均值。
【国债收益率严重偏离定价中枢】
今年以来，国债收益率持续下行。
9月12日，7天逆回购利率为1.7%，10年期国债收益率定价中枢应该为1.7%+80bp=2.5%，1年期国债收益率定价中枢为1.7%+20bp=1.9%。
但是，市场上的10年期国债收益率为2.10%，1年期国债收益率为1.33%，分别偏离了40bp和57bp，已经明显脱离了定价中枢，极度偏低！
这是10年期国债：
这是1年期国债：
之前我们讲过，国债到期收益率和当前价格呈现反向相关。如果国债收益率大幅走低，意味着价格大幅上涨。现在我们看到国债收益率下行严重，是因为需求端买得太狠了！
近3年，各类期限国债指数均大幅跑赢沪深300指数，其中30年国债近3年上涨35%，表现最好，同期沪深300指数下跌36%！30年国债跑赢沪深300指数70个百分点！这几年买国债的人都是拿盆借钱的人。
再来看今年，也是碾压式的胜利：今年以来，30年国债指数涨幅14%，相对沪深300指数超额收益率达到20%！
股票市场冷冷清清，国债市场涨涨涨，而且久期越长涨得越凶，这是什么原因呢？
【国债暴涨的原因】
1、投资回报率走低引发资产荒
最重要的推动力还是需求侧的暴力扫货。现在国债到期收益率这么低，还被人抢爆，是大家不想投资收益更高的品种吗？NO，不是不想，是不能！
一个常识是，如果经济高速增长，它的各类资产回报率都会不错。残酷的事实是，伴随经济的结构性调整，目前国内大部分资产类别（房子、商业地产、股票、实体）的回报率很多已经水下了，还随时可能暴雷，国债是唯一绝对安全不亏本、还有小赚的不错品种，不投它投谁？
而且，很多人对于未来是悲观的，认为投资回报率还会降，国债是早买早享受。买！
另外，为什么久期越长的国债涨得越凶呢？因为久期越长，锁息保值的时间更久，所以更受欢迎！所以30年表现好于10年，10年表现好于5年！
2、避险情绪推动
今年以来股票市场震荡走弱，市场风险偏好明显下行，避险情绪下，很多之前投资股票的资金买入国债进行资产保值增值，助推了国债上涨。
3、资金交易降息预期
虽然今年央行已经有所降息，但是目前来看，利率还有下行空间。而国债收益率锚定政策利率，一旦政策利率下调，那么国债收益率中枢也大概率下滑。早买早一步锁定高息，很多资金抢跑配置债券，促使收益率快速下行。
【后续看国债】
从长端利率来看，美联储9月降息已经是大概率事件，一旦美联储降息，将打开国内货币政策空间，如果未来央行跟随美联储进一步降息，锚定利率的国债收益率或许还有下行空间。对于投资者来说，此时布局国债或是一个不错的选择，一是可以锁定利息，二是可以坐收未来价格上涨收益。
中长期来看，国债的配置价值确定无疑，但是短期或许会面临一定风险：
1、收益率均值回归风险
从历史上看，2017、2020年，国债收益率也曾大幅偏离利率定价中枢，但是之后都会利差收敛，回归到正常区间。当下国债收益率严重偏离利率锚定的正常轨道，按照均值回归理论，这种偏离不会是常态，要警惕非理性上涨之后的回调风险。
2、央行“买短卖长”调控
8月央行出手对国债“买短卖长”，估计是想要将长债的价格打下来，将短债价格提上去，这个操作未来可能会成为常态，这是目前长债（10Y、30Y）的风险点之一。
3、经济复苏引发“抽水“效应
稳增长政策持续落地，未来如果经济企稳回升，其他资产类别回报率有望提升，将会对债市形成抽水效应，引发高位回调风险。
【总结】
中长期来看，作为资产荒下“稳赚不赔”的安全性资产，国债的配置价值毋庸置疑，但是短期或许会面临一定波动。如果既要享受国债稳稳的收益，又不想承受大幅波动，可以优先选择短期国债。
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