2024年9月，A股突变。长熊之后，牛市“突袭”。熟悉的一幕再现：基金公司开始扎堆“狂发”股票型基金。
截至2024年11月14日，11月公募基金管理公司新成立基金发行份额突破1000亿份。其中，新成立股票型基金发行份额达755.80亿份，创下2015年6月以来新高。
此时激情入市，哪家基金公司有能力配得上“时间的玫瑰”之誉？以历史业绩为镜，一直向基民宣扬“长期主义”理念的公募基金管理公司是否有穿越牛熊市的投研能力？
在长期跟踪和剖析各公募基金管理公司旗下各基金收益的基础上，南方周末新金融研究中心于2024年4月首创超额收益净量级估值体系，并发布“公募基金损益榜”（初榜）系列。该榜在公募基金行业中引发广泛关注和高度评价。
初榜发布后，南方周末新金融研究中心调研团队应邀实地走访调研部分公募基金管理公司，并与不同规模公司不同岗位的专业人士进行深度交流。为应对市场迭变并契合监管取向，南方周末新金融研究中心对“公募基金损益榜”（初榜）的测评时间段和“超额收益净量级估值体系”进行微调，并以管理规模为轴对测评机构进行分类，同时增加测评规模较大的混合类基金。
在此基础上，南方周末新金融研究中心制作并依次公布“2024年度金标杆——股票型基金损益榜终榜”“2024年度金标杆——债券型基金损益榜终榜”“2024年度金标杆——混合型基金损益榜终榜”。它们均是“2024年度金标杆——公募基金损益榜”子榜单。“2024年度金标杆——基金损益榜”总榜将在此基础上产生，并将于“南方周末2024年新金融大会”上揭晓。
三个时段：7年、5年和3年
较之初榜，四个子榜终榜的测评方法究竟有何调整？
为契合长期投资理念，南方周末新金融研究中心将超额收益净量级估值体系的测算方式从初榜的3年期轮动测算法调整至3年期、5年期和7年期的综合测算法。与此同时，为更直观测算基金管理人旗下同类型产品的整体收益率，南方周末新金融研究中心将基金池划分方式从初榜的以旗下同类型产品的基金资产净值为基准调整为以同类型产品的单位净值为基准。经此操作后，初榜的绝对收益榜和相对收益榜即被合并为终榜的损益榜。
南方周末新金融研究中心还根据区间份额变化率、累计单位净值增长率和业绩比较基准增长率三个指标，对巨额赎回的债基异常波动情况进行了识别，并采取了特殊判定方式。
为更清晰体现不同体量的基金管理人旗下产品的业绩表现，南方周末新金融研究中心以2024年6月30日非货币型基金资产净值规模为基准对基金管理公司进行分类。以1000亿元和100亿元两个数值作为分水岭，将基金管理公司划分为大、中、小型三类。经测算，截至2024年10月31日，大部分管理规模100亿元及以下的基金管理公司旗下符合测评统计口径的同类型产品数量极小（即旗下极少产品经历7年完整周期），且暂不具备比较价值。因此，此次仅公布管理规模1000亿元以上的大型基金管理公司和管理规模100亿元至1000亿元的中等规模基金管理公司基金损益榜。
57家基金管理公司旗下390只股票型基金符合此次测评筛选标准，因而在此次测评范围。
经上述调整后（具体调整细节和完整计算过程参考下图），基金损益榜排名靠前的基金管理公司具备旗下产品总收益水平较高，且旗下业绩表现超过基准收益的产品数量较多。反之，排名靠后的基金管理公司旗下产品则存在总收益相对较低，且旗下业绩表现超过基准收益的产品数量较少。
前三之中有两家“银行系”
在A股以往的牛短熊长中，股票型基金无疑让基民爱恨交加。
各有多少家大型规模和中等规模公募基金管理公司在此次被测评范围？
南方周末新金融研究中心根据上述规则测算后发现，截至2024年10月31日，共有34家大规模基金管理公司和23家中等规模基金管理公司旗下股票型基金经历了7年的完整周期。经测算，在34家大规模基金管理公司中，34个基金管理公司的5年期单位净值变化率和7年期单位净值变化率为正值。在23个中等规模基金管理公司中，则分别有4个和5个基金管理人的5年期单位净值变化率和7年期单位净值变化率为负值。
从5年和7年这个时间段观察，大型基金管理公司跨越周期的投研能力相对更高。
在34家大规模基金管理公司中，哪些基金管理公司旗下的股票型基金收益水平更高？
2024年大规模股票型基金损益榜显示，建信基金管理有限责任公司（下称“建信基金”）、招商基金管理有限公司（下称“招商基金”）和景顺长城基金管理有限公司（下称“景顺长城”）位列前三。前两者为银行系基金管理公司。这打破了外界对银行系基金管理公司擅长投债而不精于股票投研的认知。
具体而言，建信基金和招商基金的5年期和7年期单位净值变化率超过100%，即基民若在7年前持有上述两家基金管理公司旗下所有符合本次测评口径的股票型基金将有翻倍浮盈。与此同时，景顺长城3年期、5年期和7年期的净量级均大于5，亦是三个时间段超额收益股票型基金数量均远高于未超额股票型基金数量的唯一基金管理公司。
建信基金和招商基金的单位净值变化率超过100%。原因是什么？
南方周末新金融研究中心发现，风控能力和配置能力是关键。以建信中小盘先锋股票型证券投资基金（官方简称“建信中小盘A”）和招商行业精选股票型证券投资基金（官方简称“招商行业精选”）为例。Wind显示，在2021年11月1日至2024年10月31日期间，两只基金最大回撤分别为45.68%和31.81%，均远低于同类基金均值46.03%。从配置能力上观察，南方周末新金融研究中心发现，绝大多数基金之所以在承受近3年市场持续震荡下行后仍能保持5年期和7年期的超高收益率，是因为他们抓住了“9·24金融新政”（详见《超预期的货币政策燃爆股市，“对于经济基本面要保持冷静”》）的机遇，即在沪深两市成交额突破2.5万亿元前提升了股票仓位配置。根据对招商行业精选多期定期报告的比对，南方周末新金融研究中心发现，该基金在市场底部一直增加股票的仓位。此基金股票占总资产比例从2023年12月31日的71.45%一度升至2024年3月31日的92.09%，上升幅度高达20%。正是得益于这一波“逆势加仓”，该基金在“9·24金融新政”期间获得超高收益。Wind数据显示，该基金近1年收益率为38.95%，远高于同类均值2.44%。
相比之下，排名靠后的大规模基金管理公司的股票型基金回撤率较高，甚至部分基金因“顺势减仓”而呈现浮亏。
“一哥”易方达掉队
基金管理公司管理规模越大，其旗下基金收益越好？
南方周末新金融研究中心还发现，股票型基金的赛道中，“越大越好”的说法并不成立，即基金管理公司管理规模与基金收益并非成正比。
2024年6月30日，非货币型基金资产净值的前三名分别为易方达基金管理有限公司（下称“易方达基金”）、华夏基金管理有限公司（下称“华夏基金”）和广发基金管理有限公司（下称“广发基金”）。上述三家基金管理公司中，仅华夏基金进入了2024年大规模股票型基金损益榜的前十。该基金管理公司7年期、5年期和3年期单位净值变化率分别为235.78%、131.43%和-29.03%，净量级分别为4、7和-4。上述指标值在三个时段内的表现均为同类中的较高水准。
但易方达基金和广发基金则均因其3年期单位净值变化率和净量级较低而掉出榜单前十。上述两家基金管理公司的3年期单位净值变化率分别为-19.4%和-39.59%，净量级分别为-6和-14。具体而言，易方达基金旗下10只股票型基金中，有8只基金的3年期累计单位净值增长率低于业绩比较基准增长率；而广发基金旗下的16只股票型基金中，有15只基金的3年期累计单位净值增长率低于业绩比较基准增长率。
整体而言，大规模基金管理公司在7年期和5年期的测评范围内业绩表现较好，但在3年期的测评范围内表现较差。从净量级维度上观察，34家大规模基金管理公司中，7年期、5年期和3年期净量级为正的数量分别是32家、32家和4家。从单位净值变化率上观察，34家大规模基金管理公司的7年期、5年期和3年期单位净值变化率均值分别为70.12%、82.94%和-22.64%。
但从大规模基金的测评结果来看，每个指标的分化较大。7年期、5年期和3年期净量级的最大值较最小值分别高出20个量级、20个量级和21个量级。与此同时，单位净值变化率的极差（最大值减最小值）更大，7年期、5年期和3年期的极差分别为240.18%、490.55%和151.96%。
优胜者旗下基金“少而精”
管理规模百亿至千亿规模之间的被测评对象投研实力如何？
2024年中等规模股票型基金损益榜终榜显示，优胜者旗下基金“少而精”。
2024年中等规模基金管理公司股票型基金损益榜显示，诺安基金管理有限公司（下称“诺安基金”）、圆信永丰基金管理有限公司（下称“圆信永丰基金”）和前海开源基金管理有限公司（下称“前海开源”）分别位列第一、第二和第三。
经测算，上述三个基金管理公司旗下完整存续7年的股票型基金数量均不超过10。值得注意的是，在上述三个基金管理公司旗下股票型基金中，均有7年期累计单位净值增长率大于40%的股票型基金。其中，诺安基金旗下6只基金全部符合7年期累计单位净值增长率大于40%的条件。与此同时，该基金管理公司旗下诺安低碳经济股票型证券投资基金（官方简称“诺安低碳经济股票A”）由于站在行业风口上，其7年期累计单位净值增长率高达124%，平均一年可为基民产生18%左右的浮盈。
较之排名靠前的基金管理公司，摩根基金管理（中国）有限公司（原上投摩根基金，下称“摩根基金”）和光大保德信基金管理有限公司（下称“光大保德信”）两家外资属性的基金管理公司分别排在倒数第二和倒数第一。
具体而言，在摩根基金旗下12只符合3年期统计口径的股票型基金中，11只累计单位净值增长率低于-30%；而光大保德信旗下2只符合7年期统计口径的基金，7年期累计单位净值增长率均低于10%。其中，最令基民失望的莫过于摩根核心精选股票型证券投资基金（官方简称“摩根核心精选A”）。该基金近三年回撤高达68.85%，即近3年内在最高点买入并一直持有该基金的基民，在持基期间承受最高近七成浮亏。截止到2024年11月14日，天天基金App的基金评论区均是基民对该基金的一致差评。
中等规模基金管理公司虽然在指标值的量级上低于大规模基金，但在7年期、5年期和3年期的整体业绩表现上与大规模基金相似。即无论是大规模基金管理公司还是中等规模基金管理公司，均呈现出7年期和5年期业绩较好，3年期业绩较差的状况。从净量级维度上观察，23家中等规模基金管理公司中，7年期、5年期和3年期净量级为正的数量分别是19家、19家和4家。从单位净值变化率上观察，23家中规模基金管理公司的7年期、5年期和3年期单位净值变化率均值分别为46.76%、40.87%和-29.36%。
较之大规模基金股票型榜单的分差，中等规模基金管理公司之间的指标值分化程度较低。7年期、5年期和3年期净量级的最大值比最小值仅高出6个量级、6个量级和2个量级。单位净值变化率的极差为223.35%、149.57%和69.16%。
南方周末新金融研究中心研究员 廖浩伦 助理研究员 谢雨婷 林伊洁
责编 丰雨
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