广州百亿天使母基金落地，国资背景天使母基金如何做好“耐心资本”？

南方财经全媒体记者翁榕涛 实习生曾凯 广州报道

今年以来，广州在发展母基金和创投方面动作频频。

9月12日，广州天使母基金已完成母基金和直投基金的工商主体设立和备案，目标规模100亿元，目前已经储备了150多个直投项目。

此前，广州相关政策文件指出，除了天使母基金以外，广州还计划组建并购重组母基金。而在去年，广州产投集团已经牵头组建1500亿元广州产业投资母基金和500亿元广州创新投资母基金。

有创投行业人士分析，天使轮有80%的项目会面临失败的风险，而等到项目成功也需要七八年甚至更长时间，因此国资背景的天使母基金如何做好“耐心资本”是个关键问题。

天使母基金的发展仍面临许多挑战：在募资端，除了财政资金来源以外，天使母基金如何撬动更多社会资本支持；在投资端，如何优中选优拿到最有价值的硬科技项目；此外，天使轮项目失败率较高，天使母基金需要在基金考核评价、容错免责、风险防控等管理机制方面进行探索创新，真正破解过去国资创投机构“想投不敢投”的发展困境。

投早投小：9个人的创业团队也敢投

从全国范围看，天使母基金已进入爆发期，母基金对天使类子基金也更加重视和支持。

2023年以来，在国家鼓励投早、投小、投科技的背景下，全国各地省级、市级、区级天使母基金遍地开花，百亿规模级别的天使母基金频现。据不完全统计，现在国内已设立近30支天使母基金，总规模超800亿元。

广州加入组建天使母基金的大潮，恰逢其时。当前创投市场普遍存在“募资难、投资难”的问题，多家创业公司的负责人和记者表示，现在寻找合适的资金很难，由于硬科技投资存在周期赛道较长、收益模式暂不清晰的特点，不少投资人持观望态度。

9月12日，广州天使母基金投资大会举行。据悉，天使母基金首期规模10亿元，重点聚焦“大学大院大所大平台”早期项目的投资孵化。会上，广州天使母基金与43家重点高校和研究院所进行了现场签约。同时，广州天使母基金与28个拟投或已投项目及参股子母基金代表进行了现场签约。

今年6月，广州市宣布其依托广州金控集团设立100亿元天使母基金，主要锚定两个目标。一是聚焦新领域新赛道，重点投向种子期、天使期项目，通过“母子基金”+直投等方式，吸引社会资本、长期资本、境外资本支持广州市“3+5+X”战略性新兴产业和未来产业；二是在基金考核评价、容错免责、风险防控等管理机制方面积极探索创新，不断提升天使母基金运作效能，引导各类资本真正敢于投早、投小、投硬科技。

广州金控集团党委书记、董事长聂林坤表示，“广州金控集团在短短两个月时间里，与全国26家重点高校、32家科研院所、60余家投资机构建立了务实、紧密的沟通合作机制，完成了2只子基金和7个直投项目的投资决策，储备了150多个直投项目。”

“耐心资本更强调一级创投市场，而不是二级交易市场，不能把耐心资本理解为狭义的推动长期资本入市，寻求长期价值投资。”上海财经大学中国式现代化研究院副院长丁晓钦认为，耐心资本的“耐心”更强调在企业成长初期进行股权投资，而不是在企业成功上市之后进行股票投资，投早、投小、投长期、投硬科技是其核心特点。

广州埔慧科技有限公司是广东粤港澳大湾区黄埔材料研究院的孵化项目，也是此次拿到天使母基金投资的创业项目之一，创始人兼董事长张通既有企业家的身份，也是黄埔材料研究院的核心科学家。

“我最早在中科院做技术研究，后面进行创业后，在企业这边做产品研发和商业推广，企业在起步期阶段，研发经费、人员支出、市场推广都需要钱。”张通认为，天使母基金和其他基金的区别就在于真正敢投小投早。

以埔慧科技为例。埔慧科技成立于2021年，目前全职人员只有9人，估计年底将扩张到15人，以研发人员居多，目前已经获得天使母基金500万元投资。埔慧科技主营业务是新型柔性传感器材料的批量化生产和产业化应用，应用场景涵盖测量设备，触控交互，医疗设备，健康监测等领域。

张通表示，“在接触广州金控天使母基金的团队之前，我们也和一些市场化的投资机构接触过，但多数都希望企业已经达到一定规模，比如营收达到两三千万级别再来投资。这些机构对我们这种产品尚未推向市场的早期项目观望的比较多。”

对于初创企业而言，天使融资是企业融资历程的“最初一公里”，也是最难跨出的第一步。市场资金偏于保守谨慎，往往都喜欢扎堆在已经比较成熟，风险也比较小的项目。

公开数据显示，当前我国的专利申请数在全世界位居首位，但科技成果转化率远远低于发达国家，高校成果转化率只有不到10%，远低于美国50%的水平。天使投资行业面临的挑战是缺乏早期资本、长期资本以及专业资本。

天使母基金若能真正做到投早投小，将有利于满足国家对打造高水平科技自立自强、加强源头创新与基础研究，解决关键技术问题，实现科技创新领域高质量发展的迫切需求。

投硬科技：与科研院所进行深度合作

此次广州天使母基金的另一个发展亮点是与众多科研院所实现深度合作。

其中既包括吉林大学、湖南大学、南方科技大学、暨南大学、西北工业大学等全国26家重点高校，也包括清华珠三角研究院生物岛实验室、生命有机化学国家重点实验室、广东粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院、琶洲实验室等32家科研院所。

聂林坤表示，完成广州天使母基金组建只是万里长征第一步。接下来，广州天使母基金将围绕重点产业方向，与“大学大院大所大平台”开展深度合作，推动科技创新和产业创新融合发展。

通过天使母基金与高校、研究院所的深入合作，这将加快科技成果从实验室走向市场的过程，提升科技创新的转化率，为产业升级提供动力。

“期待在科技成果转化、天使项目孵化、商业化推广等方面与广州金控开展更加深入的合作。”广纳院赵宇亮院士表示，广纳院正在与广州金控合作组建一支专注于纳米器件、纳米材料、纳米生物医药等领域的前沿技术创新和科技成果转化的基金。

生物岛实验室主任徐涛院士表示，将通过构建“政产学研医金”六位一体的联动机制，联合省外龙头企业如海尔生物、万华化学、联影医疗与市属国企广州金控集团等，进一步赋能龙头企业，同时带动产业链上的中小企业共同发展壮大，共同推动生物医药领域的科技创新、模式创新。

从合作的科研院校来看，人工智能、智能制造、生物医药、新材料等方向，将会是广州天使母基金未来将重点关注的领域。

琶洲实验室常务副主任李远清认为，科学成果的产生，一般是通过国家科研基金或者国家省市财政资金资助的。往往这些科技成果出来以后，要进行产业化、变成产品，还有很长的一段路要走。

“这段路如果仅靠政府基金、财政资金是不太容易的事情，如果是由老师、科研人员自己找投资则是非常困难的，而天使母基金可以弥补这么一个缺口，减轻科研人员的负担。那些科研人员不擅长的事情就用母基金来进行支持，这是件很好的事。”李远清表示。

广东粤港澳大湾区黄埔材料研究院副院长王杰告诉记者，“目前黄埔材料研究院已经孵化出了30多家企业，其中有一半是研究院科研人员自己创业成立，还有一半是外部企业家过来合作组建，好的创业项目其实不缺融资，但是需要投资方和科研人员共同努力做出好的成果。”

据了解，以黄埔材料研究院为例，科研人员要牵头创立企业，需要放弃自己原来的事业编制，全身心地投入创业项目当中，同时该创业公司成立后，研究院持股不低于10%，同时也会继续给予研发技术上面的支持，共同和资金方实现产品落地和商业化。

王杰表示，“作为科研人员，可以选择将自己的科研成果转化，成为一名企业家，也可以选择继续成为一名科学家，但我认为共同点都是要长期坚持，做好未来十年甚至更长远的发展规划，为国家发展做出贡献。”

投长期：从三年五年到八年十年

有统计显示，一家科创企业完整地走完“基础科研、成果转化、产业化”全生命周期，大约需要20至30年的时间，甚至更长。

然而，当前大部分市场资金的投资周期就是3年到5年，就算是国有资本，多数也要求投资周期不超过7年，仅有少数基金可将存续期限和投资期限放宽至10年及以上。

总体来看，要求就退出时间、退出收益签署对赌协议成为不少科创企业在融资时所面临的艰难抉择。

张通表示，“此次天使母基金的投资，我们比较看重的一点，是有8年的使用周期。这比市场上多数投资机构的时间要长，也给了我们更多的发展时间。”

在落地期限方面，“耐心资本”与其他资金的最大区别在于秉持着长期主义的思路。

王杰表示，“我们希望做的是技术发展的跨越式进步，希望企业家们都能够以10年甚至20年这样长远的目标去进行规划，最终将创业企业打造成为该领域的领军企业，所以对资本方我们也有自己的筛选标准，我们不要只追求短期利益的资金，长周期的资金才能更好陪伴企业成长。”

信筑医疗董事长牛晓兵在接受采访时表示，“生物医药企业最大的一个特征就是产品研发周期比较长，转化的速度相对较慢，在这种时候能拿到广州金控的长期资金，在我们产品临床注册取证关键阶段的资金需求有着非常大的帮助，有力地推动公司产品走向市场。”

广汽资本副总经理周惠平认为，长期主义的思路，是聚焦于一个企业5到10年的发展维度，围绕资金、产业加商业三个方面对被投资企业进行赋能，其取得长期的商业收益概率就会更高。

需持续完善考核和容错机制

天使轮项目的风险较高，高失败率给到基金管理方的压力也就更大。过往，不少国资机构在投资时容易做出风险厌恶行为，出现“宁可错过，不能投错”的现象，一些机构甚至产生“不投不错，少投少错”的躺平思想。

投资本来就是市场行为，如果对国有投资实行过于严苛的风控指标和不切实际的追责体系，必然会对投资活动产生严重制约，并在一定程度上影响国有投资决策的时效性和灵活性。

近年来，各地天使母基金都在不断建设和完善容错免责机制。

比如，深圳天使母基金提出，合理容忍正常的投资风险，不将正常投资风险作为追责依据，承担子基金在具体项目最高40%的投资风险；无锡天使投资引导基金提出，整体容亏40%，超过40%的部分由天使基金风险准备金弥补，不足部分由原天使管理人的收益奖励为限弥补。

此次广州天使母基金在容错机制上向前再迈出一步，没有在容错率上设定具体比例，从体制机制设置角度而言，具有更大的灵活空间。

“原则上不设定具体比例数额，不代表不需要承担责任。实际操作过程中需要优中选优，通过跟创新策源地、高校科研院所拿到最核心、最硬核的硬科技项目，在起步环节就抬高标准，来提高投资成功率。”广州金控基金管理有限公司副总经理刘凯表示。

《广东省科技创新条例》将从10月1日起施行，明确指出，在国有天使投资基金、创业投资基金的考核中，“不以国有资本保值增值作为主要考核指标”。

该条例强调了国资在科技创投方面的容错机制建设，省和地级以上市人民政府应当建立健全国有创业投资机构业绩考核、激励约束和容错机制，推动国有创业投资机构加大对初创期科技型企业的支持。

天使母基金的运作将有效促进广州市重点产业的发展和转型升级，为区域经济的持续健康发展提供有力支撑。从更长远的意义上来看，本次广州百亿天使母基金的签约落地也揭示广州正努力朝着中高端方向转型升级，推动我国经济高质量发展。

“资本越有‘耐心’，发展就更有‘信心’。”一位创投行业业内人士告诉南方财经全媒体记者，以广州天使母基金为代表的国资力量，将有序吸引有条件的社会资本进入创业投资领域，促进创新链、产业链、资金链、人才链深度融合，加快建设现代化产业体系。

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